Die Bestimmungen zur Preisänderung geben ein weites Interpretationsfeld vor. Was scheinbar gut für Aktienhändler ist, kann sich zu ihrem Nachteil auswirken.

Die Aktien des Prime Car Management (PCM) wurden am Dienstag um einige Prozent billiger. Die Anmeldungen in einem von PKO Leasing angekündigten Aufruf endeten am Vortag. Nach der Sitzung am Montag stellte sich heraus, dass diese nicht die Vorteile eines im Flottenmanagementmarkt bekannten Unternehmens unter der Marke Masterlease kaufen wird. Investoren mit mindestens 66 Prozent der Anteile antworteten nicht auf das Angebot, was eine der Bedingungen des Übernahmeangebots war. Erst am Freitag, dem 22. Februar, endete der Aufruf bei Hitachi Capital Polska. Nach der Sitzung zog sich das Unternehmen auch vom Kauf von PCM-Aktien zurück und motivierte es auf dieselbe Weise wie PKO Leasing später.

Die Tatsache, dass in den letzten Tagen PCM-Interessierte den Preis für die Vorteile des Leasingunternehmens hochgeschlagen haben, trägt an Pikanterie bei. Es begann damit, dass am Mittwoch, dem 20. Februar 2019, ein dritter PCM-Interessent erschien. Pollen Street Capital (PSC) kündigte im März und April Abonnements an und bot 20 PLN pro Aktie, fast 11 % mehr als das höchste Angebot von Hitachi zu dieser Zeit. Am Donnerstag - dem Tag vor dem Ende seines Aufrufs - erhöhte Hitachi den Einsatz auf 22,25 PLN. Einen Tag später - dem letzten Gültigkeitstag des Hitachi-Angebots und einen Tag vor Ablauf des Angebots - bot PKO Leasing 23 PLN an. PSC hat am Montag, dem letzten Tag der Gültigkeit des Angebots von PKO Leasing, weitere 25 Groszy hinzugefügt. Am selben Nachmittag veröffentlichte das Amt der polnischen Finanzaufsichtsbehörde (UKNF) eine Mitteilung, in der daran erinnert wurde, dass Aufrufe eine der am stärksten preisbildenden Marktinformationen seien und mit "voller Verantwortung" erfolgen sollten. Sie wies auch darauf hin, dass Änderungen des Preises im Aufruf, die vor Beginn der Anmeldung getätigt wurden, d. h. wenn keine tatsächliche Möglichkeit besteht, auf den Aufruf zu reagieren, im Rahmen der in der EU-MAR-Verordnung genannten Manipulation bewertet werden können.

"Eine solche Beurteilung wird insbesondere davon abhängig gemacht, dass der Antragsteller vor Beginn der Annahme von Anmeldungen von früheren Vorschlägen zurücktritt und das Angebot für ein niedrigeres Preisniveau prüft - wie in der Mitteilung der polnischen Finanzaufsichtsbehörde zu lesen ist.

Wie man fünf Tage zählt

Der letzte Absatz der Mitteilung der UKNF ist ein ausdrücklicher Seitenhieb in Richtung PSC. Der Fonds beginnt in mehr als zwei Wochen mit der Anmeldung, und der Preis hat sich fast unmittelbar nach Bekanntgabe des Übernahmeangebots geändert. Unterdessen geht die Verordnung des Ministers für Finanzen und Entwicklung von 2017 über die Muster für Aufrufe davon aus, dass "der Preis zum Zeitpunkt des Aufrufs nicht öfter als alle fünf Werktage geändert werden darf. PSC hat dies am dritten Werktag nach Veröffentlichung seines Angebots getan.

Am Montag, dem 25. Februar 2019, haben wir das UKNF zu diesem Thema befragt. Wir haben keine Antwort erhalten.

Anwälte argumentieren jedoch, dass PSC im Einklang mit den Grundsätzen der Kunst gehandelt habe. (...)

- Die Bestimmung der Verordnung besagt, dass Beschränkungen der Häufigkeit von Preisänderungen im Übernahmeangebot nicht gelten, wenn "ein anderes Unternehmen ein Übernahmeangebot für dieselben Aktien angekündigt hat". Meines Erachtens sollte diese Bestimmung angemessen angewandt werden, d. h. auch in einer Situation, in der ein anderes Unternehmen seinen Preis im bereits angekündigten Übernahmeangebot erhöht hat. In diesem Fall ist der andere Bieter berechtigt, zu reagieren und seinen Preis zu ändern, auch wenn keine fünf Werktage seit der Bekanntgabe des Angebots oder der letzten Preisänderung in seinem Aufruf vergangen sind - wird diese Art der Auslegung bestätigt von Leszek Koziorowski, Partner bei der Kanzlei Gessel Koziorowski. (...)

Der gesamte Artikel (von Kamil Koziński) ist im Puls Biznesu erhältlich, Ausgabe vom 27.02.2019.